Souffrance en perspective (pour tous)

Ceux qui espéraient un faible « taux de transformation » du programme électoral de Donald Trump en politiques devront peut-être revoir leur opinion après l'annonce ce week-end d'une hausse des droits de douane pour le Canada, le Mexique et la Chine. Certes, la mesure concernant les produits chinois a été limitée à 10 % et l'Europe a jusqu'à présent été épargnée, mais nous pensons qu'il ne s'agit que d'une première salve et que le choc sur les prix des importations américaines sera déjà substantiel. Le message envoyé à tous les partenaires commerciaux est que les États-Unis sont prêts à souffrir - l'impact sur l'inflation américaine sera probablement visible - pour affirmer leur domination, et que personne, quelle que soit l'étroitesse de ses relations avec les États-Unis, ne peut se considérer « à l'abri » d'une action commerciale unilatérale de leur part. Cela s'ajoutera à la réticence de la Fed à assouplir davantage sa politique, déjà évidente lors de la conférence de presse de Jay Powell la semaine dernière avant l'annonce des tarifs douaniers, avec des ramifications pour la partie longue de la courbe. Nous ne pensons pas que des baisses de taux puissent se matérialiser à nouveau sans que les « Trumpnomics » ne bouclent la boucle, c'est-à-dire sans un ralentissement de la croissance du PIB après la « ruée vers le sucre » actuelle, ce qui contribuerait à absorber une réaccélération des prix à la consommation qui, après l'annonce de ce week-end, semble encore plus probable.

La BCE était largement en pilotage automatique la semaine dernière. Christine Lagarde n'a pas eu à faire preuve de beaucoup de créativité : la baisse des taux a été télégraphiée et la modification des prévisions en décembre a permis à la BCE de continuer à ramener son taux directeur vers la neutralité. Il est toutefois frappant de constater que le marché trouve désormais tout à fait normal que la BCE continue d'assouplir sa politique alors que la Fed marque une pause (probablement pour longtemps). Cela est totalement justifié par la divergence des données, mais il est tout de même intéressant que la BCE ait réussi à affirmer son indépendance par rapport à son homologue américaine sans que le marché s'en émeuve outre mesure. Nous restons convaincus que la BCE franchira le seuil de neutralité : si la BCE est déjà disposée à atteindre le seuil de neutralité alors qu'elle croit encore officiellement à une reprise, la poursuite de la stagnation actuelle - qui nous semble plus plausible - devrait logiquement constituer une bonne raison de procéder à une nouvelle réduction des taux d'intérêt. En outre, nous pensons que la BCE sera de plus en plus effrayée par le resserrement des normes de crédit et l'érosion de la demande de crédit, ce qui entraînera une descente en territoire pleinement accommodant.

Lisez l'intégralité du Macrocast de Gilles Moëc en cliquant sur le lien ci-joint.

Arnaud Verwacht

PR Consultant, Bepublic Group

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